民營企業債券發行的大規模提速，成為了當下債券市場支持民營企業發展的重要體現。從銀行間市場到交易所市場，近兩月來監管層已推出多種民營

民營企業債券發行的大規模提速，成為了當下債券市場支持民營企業發展的重要體現。

從銀行間市場到交易所市場，近兩月來監管層已推出多種民營企業債券融資支持工具，與之同時發生的，是民營企業債券的快速擴張。

WIND數據顯示，自10月22日央行表態引導設立民營企業債券融資支持工具后，截至12月18日，近兩個月的時間民營企業公司債、企業債、私募債、短融及中票共有182只債券發行，已發行規模達1111.17億元。以10月22日為界，前后兩月的發行規模相差了245億元。

“支持政策陸續落地后，直接發行民營企業債券的頻率和只數有明顯提升，民營企業融資的支持力度有顯著增加，同時又有新的創新品種推出來促進民企融資，比如CRMW、CRMA等;第二，在政府和國有企業的融資紓困上，也有明顯的改變，比如一些地方國有企業發行了紓困基金來專門對民營企業、上市公司以及股東的融資需求來紓困。兩個方面的表現體現出政策確實對民企支持力度有了顯著提升，當然離中央的要求還不夠。”12月18日，申萬宏源證券固定收益融資總部副總經理范為告訴記者。

松口的評級與利率

AA及AA+民企債的發行，被視為當前民營企業債規模擴容的重要信號。

“這段時間比較明顯的是AA和AA+評級的民營企業債券也能成功發行，并且數量有所增多。很多債券同等情況下放在今年上半年的環境下是很難發得出去的。”12月18日，北京某私募機構信用債研究人士表示。

據本報記者梳理，在10月22日至12月18日期間發行的182只民營企業債券中，主體評級為AA+的債券數量最多，有104只，占比57%;數量其次的是AA等級，有42只，占比23%。相比之下，主體評級為AAA等級的債券僅有31只，占比17%。

從規模來看，10月22日至12月18日期間主體評級AAA的民營企業債券發行規模共計328.48億元，占比30%;主體評級AA+的民營企業債券發行規模共計613.4億元，占比55%。

今年年初至10月22日的數據則顯示，新發行的583只民營企業債券中有313只債券的信用評級為AA+，占比54%;173只債券的信用評級為AA，占比約30%。

相比之下，10月份民營企業融資支持政策陸續釋放后AA+評級的民營企業債券發行數量占比略有增加，AA級的數量占比則減少。

除了中等評級的民營企業債券發行數量增加外，民營企業債券的發行票面利率也出現了一定程度的下滑。

以主體評級AA+的民營企業債券為例，10月22日之前的兩個月新發債券票面利率平均值為7.03%，而10月22日至12月18日期間近兩個月內新發債券票面利率平均值為6.61%。

不過總體而言，民營企業債在全部信用債中的占比增長仍然較慢。10月22日至12月18日期間，新發行的1410只信用債中，民營企業債券數量占比約12.91% ，僅比年初至10月22日之前的數量占比增加了0.1%;而規模占比甚至略微下滑，由年初至10月22日的8.19%下滑至7.55%。

不過，與10月22日前的兩個月相比，近兩個月民營企業發行債券數量增加60只，規模增加近300億元。但從整體比例上來看，僅數量占比增加，規模占比仍有小幅下滑。

“下半年穩增長和寬松政策信號陸續釋放后，債市的新增容量也在加大，以往周期里國企占比會較民企更快，但這次民企債的占比‘步伐’跟得很穩。”12月18日，北京一家中字頭券商債承人士坦言。

“其實從一級市場來看，目前信用債供給依然不足，賣不出去投行也不愿意發。只是相對今年上半年有所回暖，但依然不是非常樂觀，徹底恢復還需要一定時間。”12月18日，北京一家券商固收業務人士告訴記者。

企業感知的回暖

來自企業端的反饋已經有所緩和。

“公司屬于生態環保類企業，行業面臨的普遍問題就是資金長周期運轉，今年由于外部環境變化，致企業資金流動性出現暫時的困難。不過自今年6月份以來，政府以及金融機構等多個部門積極通過現場調研、會議協調等方式幫助公司化解流動性風險。目前金融辦協調相關機構協助推動成立了紓困基金，幫助我們化解流動性風險，已經有實質性改善。”12月18日，蒙草生態(300355.SZ)一位有關人士受訪表示。

今年上半年，蒙草生態也曾因評級下調等原因引發市場關注。

另一家上半年出現流動性風險的上市公司董秘則表示，“政策已經緩和很多，我們目前在處理資產回流資金的同時也在對接政府和金融機構，爭取機會。”

事實上，無論是地方政府還是監管層面，民營企業支持計劃仍在持續進行中。

近日，滬深交易所首批推出了江蘇亨通光電股份有限公司、廣州智光電氣股份有限公司兩單民營企業債券融資支持工具，均采用信用保護合約形式，兩家公司均為上市民營企業。

深交所方面指出，本次發行通過實現市場參與者之間信用風險的優化配置，引導市場增強優質民企債券投資信心，促進民企債券接續融資。深交所將按照證監會統一部署，制定發布信用保護工具業務規則，逐步擴大民營企業債券融資支持工具覆蓋范圍，以針對性“滴灌”方式，構建精準支持長效機制，改善民企融資環境，努力提升金融服務實體經濟效能。

從市場機構的反饋來看，兩個月的政策陸續釋放后，投資機構也在少量范圍內增加了民營企業債券的配置。

“從10月政策后我們就將工作重點放在民營企業上，尋找合適的合作機會。主要就是根據我們的特點給企業提供應收賬款解決方案，化解存量應收賬款，提升流動性。”滬上某商業保理公司副總經理告訴記者。

前述私募機構人士表示，“因為政策支撐我們近期也調研了一些AA級的新債，但是整體來說仍然沒有放開信用資質下沉，還是維持高等級、對AA級的民企十分慎重，不過目前有在適當的增加久期。我們認為在利率債已經走過一波牛市之后，經濟疲軟加政策放松也許會是新一輪債牛，信用債行情會有所體現。”

后續風險被關注

政策加持下民企信用債不斷擴容，但這是否會在未來埋下風險隱患，也將成為懸在信用債市場上空的疑問。

“支持民營企業融資是當前政策的主要方向之一。交易所民營企業債券融資支持工具的推出，依然是在貫徹中央支持民營企業的政策。對于暫時遇到流動性困難的民營企業能提供及時的資金支持。這在短期內有利于緩解信用風險，特別是對高評級的民營企業。但從中長期來看，或難以從根源上改變民營企業信用風險狀況。”12月18日，某大型公募基金固收總監告訴記者。

“對民營企業信用風險影響最大的經濟基本面和資金供給。當前經濟基本面持續下行，企業虧損面不斷擴大，企業盈利惡化的趨勢尚未逆轉，政策支持或難以通過外部條件改善完全化解債務風險。而更為重要的是，實體經濟信用供給持續收縮，特別是此前民企融資較為依賴的表外業務，這種信用供給的收縮更容易導致企業由于資金鏈斷裂而發生違約。”前述投資總監認為。

從數據來看，信用債到期壓力仍在加重。

據中金公司測算，2019年全部非金融類信用債總到期量將超過6萬億，較2018年5.34萬億的總到期量增加15%左右。此外，2019年進入回售期的信用債規模達1.86萬億，較2018年進入回售期規模大幅增長65%，達到2017年的3.16倍左右。

“大方向上融資端放松，但是明年公司盈利則是一個邊際惡化的時期，需要謹慎。”申萬宏源首席固收分析師孟祥娟指出。

“其實現在很多銀行不愿意買信用債，因為它的風險補償是不夠的，所以只愿意買利率債。配信用債因為有資本占用，資本占用要折算回來，簡單地折算，至少在120倍PB以上信用債才是合適的，但是現在信用債和利率債利差大概只有五六十倍的PB，對銀行來說不合適，所以銀行更多去買利率債。”12月18日，北京某公募基金債券基金經理告訴記者。

在他看來，“信用風險壓力雖然在政策推動下有所減緩，但整體寬信用還是難度比較大。假如從明年來看，融資端地產和基建不放松，融資起不來，表內可能出現一定程度的資產荒，會利好利率債和高等級信用債，可能出現利差壓縮的趨勢。”

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