9月14日，海通證券一份名為《08年以來A股漲幅墊底》的研報，對比了中國和全球主要國家 地區的經濟增長和股市情況。報告中顯示，2008年以來

9月14日，海通證券一份名為《08年以來A股漲幅墊底》的研報，對比了中國和全球主要國家/地區的經濟增長和股市情況。報告中顯示，2008年以來中國經濟增長最快，但是股市漲幅最小，08年低點至今，中國名義GDP年化增長11.5%，上市企業凈利潤年化增速13.1%，在全球主要國家/地區中位居第一;同期證綜指年化漲幅4.9%，滬深300指數年化漲幅7.5%，在主要國家/地區中漲幅最小。

今年以來，A股表現尤為“熊冠全球”，各主要股指跌幅均超過18%。嚴冬之下，市場情緒脆弱，各方資金矛盾心態加劇。

不過，在此期間，A股投資者的結構也在發生著悄然的變化。一方面，內地資金面對低迷的市場，大多猶豫、糾結、望而止步，少有機構逆市前行;另一方面，外資卻正在加速進入A股市場，與保險、公募形成“三足鼎立”之勢。

“一升一降”

2018年以來，A股市場走出明顯調整。但隨著我國資本市場對外開放進程加快，A股估值吸引力提升，外資私募跑步入場、陸股通北上資金加速涌入，A股MSCI占比提升，外資對A股保持了持續而穩定的流入。與此同時，公募基金持股市值占A股流通市值卻在不斷下降。

根據Wind數據，2016年年底，外國資本持有A股流通市值的比例僅為3.05%。一年半以后，這個比例已然翻番，外資成為了A股市場的重要參與者。截至2018年6月底，外資持有A股規模已達1.28萬億元，占A股流通市值比例已達6.44%，介于公募基金持股比例的8.43%和保險機構持股比例的5.89%之間，形成“三足鼎立”局面。

而在2007年9月底，公募基金持股市值占A股流通市值的比例高達40%，掌握著A股“話語權”，此后便逐年下降至當前的10%以內。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，未來5到10年，外資持有A股的比例有望提高到5%至10%，即每年流入A股的資金量有望超過2000億元。“一升一降”之間，折射出投資者結構悄然改變。

天風證券表示，在外資規模顯著提升后，外資目前對于A股市場的影響已經今非昔比，一方面外資流入流出會加劇A股市場整體的波動(如二月份美股暴跌時的情況)，另一方面外資話語權的提升，將重塑A股市場中長期的選股邏輯和估值方法。

盡管今年A股外資持股在不斷擴張，但絕對比例仍然較低，遠遠低于日本(2017年數據)、臺灣(2017年數據)、韓國(2013數據)市場中外資持股占比的30.1%、27.3%、15.9%。

外資進場提速

風格務實、擅長長線投資的QFII(合格境外機構投資者)今年以來高歌猛進，一路買買買。多位受訪基金經理透露，近期部分QFII機構正在火熱地逆勢加倉。

私募翼虎投資合伙人陳凱表示，外資屬于偏長線的資金，作為短線底部的判斷依據不足，但A股估值已經處于長期底部區域，長線確實已經具備左側布局條件。

從更早的數據來看，2018年二季度，QFII加倉動作已經很明顯，其持股市值達1061.64億元，比2018年第一季度的1057.51億元增加了4.13億元，增加幅度為0.39%，達到歷史最高水平。分行業來看，QFII偏好白酒、白色家電等板塊，其中白酒板塊二季度持有總市值高達194.74億元。

一位香港的美國投資機構分析師告訴記者，外資目前對A股更有信心，研究員也調研了很多A股上市公司，不少優質個股和板塊處于價值洼地，公司在二季度基本以增持為主。

另外，境外資金借助陸股通進入A股市場，也呈現出加速趨勢。從今年年初至9月13日，陸股通北向資金累計凈流入2243.06億元，其中4-6月為密集流入期。從中報披露的情況來看，陸股通資金二季度以來對A股總體進行了大舉增持。1440只陸股通標的中，905只股票二季度以來持股比例提升，占比近2/3，中國石化、分眾傳媒、民生銀行等逾30股增持超1億股。

值得一提的是，A股納入MSCI推動了外資更大規模地進入A股市場。上述增持數量居前的20只股票全部為MSCI標的。

根據中金公司2017年7月發布的《MSCI納入A股：國際視角看A股》研究報告測算，MSCI納入A股帶來的短期資金流入規模在150億-200億美元左右;隨著中國資本賬戶開放，未來5-10年MSCI將逐步加大對A股納入的力度，納入的標的可能從目前的大盤拓展到中盤股和小盤股，納入比例有望從當前的5%　提升至50%，預計在此過程中每年流入A股的資金規模大概在2000億-4000億元。

中信證券研究認為，關注長期投資、相對收益、風險可控的外資對投資A股還是有兩點擔憂：一是中國政策上把籌碼再押在房地產上，去杠桿半途而廢。二是中美貿易戰升級：因為大部分的亞洲新興經濟體都“捆綁”在中美貿易這條產業鏈上。如果上述問題解決好，外資流入A股可能會提速。

內資踟躕

眼下，A股市場正如錢鐘書先生的《圍城》里說的那般“里面的人想出去，外面的人想進來”。相對積極進場的外資而言，內資機構則顯信心不足。多位接受經濟觀察報采訪的公募和私募人士表示，目前的A股市場，極少有逆勢加倉的機構。

對于公募持股市值占比連年下滑的趨勢，一位從大型基金公司“奔私”的基金經理認為，這主要是因為A股行情、監管環境、資管行業多元化等外部因素影響，以及公募行業內部短板的制約所致。從今年二季度數據來看，公募主動減倉也是很重要的原因。

2018年公募基金中報顯示，國內公募基金積極減倉，2018年第二季度基金股票倉位整體下降。據海通證券統計，截至2018年7月20日，2018年第二季度普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金倉位分別為83.3%、79.9%、59.8%，較2018第一季度分別下降2.5、下降3.1、上升1.6個百分點，倉位整體下降。

深圳一家40億左右規模的老牌私募表示，公司產品暫時維持原有倉位。“我們判斷，未來A股是一個復雜底的構筑過程，行情有反復，不適宜高倉位，所以保持一個合理倉位，進可攻退可守。”

為了抵御A股市場整體下行造成的損失，有私募干脆把倉位降到3成甚至更低。即便如此，今年以來私募清盤現象依然屢見不鮮。“這和一部分私募持股比較集中有關。持股集中的情況下，今年個股行情的波動幅度較大，很容易達到產品清盤線。”上述私募解釋。

為此，有私募人士甚至笑言“放假業績可能會更好，至少不會繼續虧下去。”

盡管大多數機構對加倉仍然持有保留態度，但依然有少數機構逆勢加倉，如星石投資、朱雀投資等。廣東另一家私募總經理認為，目前A股處于底部，許多個股已進入上升通道，是最佳入貨時機。投資就是要“莫在頂峰慕名而來，莫在低谷轉身而去”。公司目前已滿倉操作。

華南一家公募基金經理表示，面對不確定的環境和低迷的市場，相對看重短期的超額收益的國內機構更愿意減倉應對，等待趨勢逆轉追高買入，而國外機構更愿意逢低潛伏等待，長時間持股暢享公司發展帶來的長期收益。同時，他也指出，中短期內還有不少制約A股“反彈”的因素。例如現在市場外圍因素不確定性較高，加上美國正處于縮表周期，新興市場資金流向上承壓。與此同時，國內經濟景氣度平淡，大多企業融資難、融資貴，預計A　股三季報盈利不樂觀。這些因素都會提升A股風險偏好，從而影響機構投資者的持倉比例。

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