6月1日，A股股票正式納入MSCI指數(shù)體系，這是我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的又一標(biāo)志性事件。根據(jù)韓國(guó)等其他國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股納入MSCI將在中

價(jià)值投資趨勢(shì)正在興起

6月1日，MSCI指數(shù)納入A股，是資本市場(chǎng)備受關(guān)注的熱點(diǎn)。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，新興市場(chǎng)加入MSCI后，相關(guān)指數(shù)將會(huì)取得正收益。例如，韓國(guó)初步納入MSCI后，一個(gè)月時(shí)間內(nèi)股票指數(shù)出現(xiàn)較為明顯上行，韓國(guó)綜指扭轉(zhuǎn)前期頹勢(shì)上行7.1%。

對(duì)A股市場(chǎng)而言，MSCI指數(shù)納入A股將是一個(gè)中長(zhǎng)期的持續(xù)利好因素。按照MSCI公布的時(shí)間表，A股首次納入指數(shù)將分兩步走。第一步自6月1日開始，A股納入MSCI進(jìn)入首次納入適應(yīng)期，納入比例為2.5%，對(duì)應(yīng)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重為0.37%。第二步在3個(gè)月之后，A股于9月3日完成首次納入，納入比例達(dá)到5%，對(duì)應(yīng)權(quán)重為0.73%。根據(jù)券商研究的測(cè)算，6月帶來(lái)的增量資金預(yù)計(jì)為1000億元，后續(xù)逐步增加，中長(zhǎng)期的增量資金有望達(dá)到2萬(wàn)億元。

值得一提的是，被納入MSCI指數(shù)的234只A股中，超過(guò)200只來(lái)自滬深300指數(shù)，占比近90%。這意味著A股正式“入摩”后，從中長(zhǎng)期對(duì)A股市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)格、投資者結(jié)構(gòu)都帶來(lái)重要的影響。

從投資者結(jié)構(gòu)看，A股近幾年正處于從散戶主導(dǎo)向機(jī)構(gòu)主導(dǎo)過(guò)渡的時(shí)期。在機(jī)構(gòu)群體中，以保險(xiǎn)、私募、社保、外資為代表的絕對(duì)收益投資者快速崛起，開始主導(dǎo)市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。未來(lái)隨著海外資金、養(yǎng)老目標(biāo)基金、FOF基金等長(zhǎng)期資金的入市，這一趨勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化。對(duì)于絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)投資者，基本都以價(jià)值投資為理念，倡導(dǎo)獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健收益。

從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，過(guò)去幾年，隨著A股市場(chǎng)不斷的對(duì)內(nèi)改革和對(duì)外開放，市場(chǎng)已經(jīng)在潛移默化中發(fā)生著巨大的變化。隨著并購(gòu)重組被約束、游資炒作被嚴(yán)格限制，政策監(jiān)管也在正本清源，揚(yáng)善懲惡。總體來(lái)看，在以上多種因素的影響下，A股市場(chǎng)正在逐步走向成熟，價(jià)值投資的趨勢(shì)正在興起。

在價(jià)值投資為主導(dǎo)的市場(chǎng)趨勢(shì)下，如何把握投資機(jī)遇，避免“賺了指數(shù)不賺錢”，是每個(gè)投資者值得思考的問(wèn)題。筆者認(rèn)為選擇一個(gè)符合市場(chǎng)風(fēng)格的指數(shù)增強(qiáng)基金，是一個(gè)比較合適的中長(zhǎng)期投資手段。

量化選股策略 獲取超額收益

滬深300指數(shù)是A股市場(chǎng)最具代表性和影響力，且最被機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可的指數(shù)之一，其成份股由市場(chǎng)中市值最大、流動(dòng)性最好的300只股票組成，基本囊括了所有的藍(lán)籌白馬股票，具有鮮明的價(jià)值風(fēng)格屬性。在市場(chǎng)趨于成熟，回歸價(jià)值投資的背景下，該指數(shù)由于與市場(chǎng)投資風(fēng)格的契合，預(yù)期將明顯收益。如本次納入MSCI的234只股票，經(jīng)統(tǒng)計(jì)其中有接近90%屬于滬深300指數(shù)成份股，后續(xù)資金的持續(xù)流入將對(duì)指數(shù)構(gòu)成中長(zhǎng)期利好。

另一方面，今年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍將相對(duì)穩(wěn)定，防風(fēng)險(xiǎn)仍是未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間的重心，流動(dòng)性會(huì)保持平衡的狀態(tài)。在此宏觀背景下，企業(yè)盈利向好的趨勢(shì)仍能保持，預(yù)計(jì)今年滬深300指數(shù)整體凈利潤(rùn)能保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，同時(shí)指數(shù)的最新市盈率約13倍，處于最近三年來(lái)的低位。結(jié)合盈利和估值的情況，滬深300指數(shù)向下空間有限，從中期來(lái)看具有較高的投資性價(jià)比。

再具體談一談指數(shù)增強(qiáng)基金。指數(shù)增強(qiáng)基金主要通過(guò)量化選股模型構(gòu)建股票組合，其投資目標(biāo)是在控制跟蹤誤差的基礎(chǔ)上最大化跑贏標(biāo)的指數(shù)。在具體模型構(gòu)建中，模型會(huì)利用股票相關(guān)的海量數(shù)據(jù)提煉多個(gè)量化選股因子，對(duì)股票進(jìn)行多方面的綜合打分，以選出能夠提供超額收益的股票，并在此基礎(chǔ)上使用優(yōu)化的算法以獲得穩(wěn)定的超額收益。同時(shí)選股模型會(huì)限制股票組合與指數(shù)在行業(yè)、風(fēng)格等方面的偏離，以控制跟蹤誤差，因此指數(shù)增強(qiáng)基金的風(fēng)格與指數(shù)保持一致，不存在風(fēng)格漂移的風(fēng)險(xiǎn)。

筆者對(duì)滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，在2015年到2017年，每年分別平均跑贏7.42、7.1和3.79個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)了指數(shù)增強(qiáng)基金在中長(zhǎng)期的優(yōu)異表現(xiàn)，也說(shuō)明在主動(dòng)投資上依然占據(jù)主流的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)于有嚴(yán)格投資邏輯和投資紀(jì)律的量化選股策略，未來(lái)的潛力和施展空間較大。值得注意的是，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯在向國(guó)外成熟市場(chǎng)演進(jìn)，國(guó)內(nèi)量化因子的表現(xiàn)規(guī)律也將逐步向國(guó)外看齊，因此在實(shí)際的量化模型中，筆者建議更多關(guān)注在國(guó)內(nèi)外都具有選股效果的因子，如價(jià)值、紅利、低波動(dòng)等因子。這一趨勢(shì)在去年已經(jīng)得到了明顯的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)也將持續(xù)。

關(guān)鍵詞： 性價(jià)比 趨勢(shì) 指數(shù)