18Q1營收增長6 11%，歸母凈利潤同比上漲107 81%，業績增長超預期。公司2018年一季度實現營業收入71 5億元，同比增長6 11%，其中百貨 購物中
18Q1營收增長6.11%，歸母凈利潤同比上漲107.81%，業績增長超預期。公司2018年一季度實現營業收入71.5億元，同比增長6.11%，其中百貨/購物中心營收較去年同期增長4.86%，奧斯萊斯營收較去年同期增速10.08%;實現歸母凈利潤4.54億元，同比上漲107.81%，業績增長超市場預期。凈利潤較上期大幅增加的原因主要是18Q1一筆大額定期存款到期確認利息收入和收購貝爾蒙特承接王府井國際的美元債務產生的匯兌損益所致，剔除二者的影響，公司的18Q1的歸母凈利潤增速約為35%。
公司一季度盈利能力保持穩定，期間費用率明顯下降。公司2018年一季度綜合毛利率為20.89%，與去年同期基本持平，分業態來看，百貨/購物中心毛利率略有下降，奧斯萊斯毛利率提高0.17pct;分地區來看，西南老區在保持高毛利率的基礎上，收入依然快速增長，較去年一季度增長12.55%，華中地區新店逐步成熟帶動盈利能力顯著提升，毛利率較去年同期提高1.55pct，華東和華南地區調改效果明顯，華東同比降幅縮窄，華南增速轉正，僅華北地區一季度增長乏力拉低整體增速水平。公司18Q1期間費用率為11.44%，較去年同期大幅降低2.98pct，其中銷售和管理費用率同比降低0.45pct，主要由于租賃費用及折舊攤銷費用剛性帶來利潤彈性，使得收入穩步提升帶動費用率下行，財務費用率-1.81%，較去年同期下降2.53pct，主要系確認大額利息收入，增加匯兌收益所致。
公司緊跟消費升級趨勢，著力業態調改升級，同店增長持續穩定。王府井業態包含傳統百貨、購物中心、奧特萊斯及超市便利店，形成覆蓋全生活系統的王府井業態生活圈，其中傳統百貨通過應用新技術和大數據，推動門店轉型和業績提升;奧斯萊斯業績保持高增長，銷售渠道繼續下沉，提升市場占有率;同時公司進軍社區超市、便利店領域，通過生鮮產品差異化競爭，搶占北方便利店市場。門店經過持續調整升級，交易質量出現明顯改善，18年同店依然有望維持高位。
公司是唯一實現全國化布局的百貨龍頭，不斷深耕門店經營帶來業績持續改善，維持“買入”評級。王府井在行業低迷期逆勢展店，成功實現跨區域擴張，同時進行業態體驗式升級，調整效果顯著，門店持續復蘇。我們維持公司盈利預測，預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為11/14/17億元，EPS分別為1.46/1.79/2.19元，對應當前股價PE分別為15/12/10倍，維持“買入”評級。
