近日A股市場大幅波動，昨日雖然有所企穩，但種種跡象表明投資者的風險偏好在降低。從行為金融視角來看，在市場持續處于外圍不確定性因素擾

近日A股市場大幅波動，昨日雖然有所企穩，但種種跡象表明投資者的風險偏好在降低。從行為金融視角來看，在市場持續處于外圍不確定性因素擾動背景下，第一階段是風險偏好高的投資者趨于退卻，目前進入第二階段，即風險偏好低的投資者也會更加謹慎，在這一階段投資者要以防御為主。

年初以來，上證綜指已出現三次回調，每次均形成了一個明顯的“跳空缺口”，市場整體仍處于較為敏感狀態。隨著不同風險偏好主體行為分化，后續市場進入第二階段，風險偏好低者會更加保守。前期抱團取暖的強勢板塊如醫藥、大消費板塊可能出現補跌，市場仍處在風險消化途中。但醫藥、大消費板塊中長期仍可以看好。除此之外，長期被投資者忽視的新消費行業——航空業配置價值開始顯現。

新一輪消費升級正經歷“量變”到“質變”的過程，表現為：生存類消費占比逐漸下降，發展類消費占比不斷上升。消費結構的變化體現了社會消費需求的改變，發展類需求正逐步成為消費的核心。航空板塊的業績確定性較高，不論是從當下市場避險風格來看，還是資金對投資確定性的要求來看，航空板塊都是當下不錯的選擇。

通過對航空公司的收入和成本進行拆分。我們發現，從收入端看，國內業務、客運業務占比大，所以影響收入的是航空公司運力、客座率、票價等因素，其中運力屬于供給端，客座率和票價屬于需求端;從成本端看，燃油成本占到航空公司成本結構的25%-30%，是占比最高的部分，原油受供給增加的影響，價格也在區間波動，但油價預期變動對航空標的的負面影響將不是主要因素。另外，匯兌損益對航空公司的凈利潤影響也非常大。但我們認為，匯率的波動、油價的波動雖然短期會影響航空股股價的表現，但是投資者更需要關注的是航空板塊的供需失衡和票價提升帶來的業績改善邏輯。

中國航空需求正在從商務需求主導往因私需求主導的轉換，消費屬性增強導致航空需求階段性地有一個抗經濟周期的特性。2017年全民航客座率達到83.2%，創歷史新高，旅客運輸量增速13%，創2011年以來新高。我們持續看好中國居民出行消費升級對航空需求的強力支撐。中國國航年報里披露，中國民航局預計2020年中國需達到人均乘機0.5次、旅客運輸量7.2億人次的市場需求，這意味著“十三五”期間我國航空市場仍有年均 10%左右的增長速度。

從供給端看，增速大幅放緩，收緊明顯。2018年4月1日，《民航航班時刻管理辦法》正式執行，對航班時刻的分配進行了更為量化透明的規定，深入推進了民航供給側結構性改革。此外，票價改革持續推進，旺季業績繼續釋放。5月是航線票價調價后的第一個完整月份，從觀察到的數據來看，京廣、京深等一線航班實際票價上漲幅度達到10%左右，非核心航線實際票價上漲也達到5%。雖然5月底票價改革出現暫停，但接下來票價有望重新開始上調。從實際票價來看，折扣力度越來越小，乘客實際支付成本受供需結構變化的影響越來越多，乘客的增量支出有效改善了航空公司的業績增速。票價改革打開了熱門市場未來3-5年的提價空間，將提升航空公司成本向價格的傳導能力，增加航空公司業績的穩定性，從而帶動估值的提升。

關鍵詞： 不斷