過去21個月，魯西化工(000830 SZ)如同坐過山車，經歷了狂熱與失落。2009年以來，其從傳統化肥轉型煤化工、氯堿化工、石油化工和新材料等多

過去21個月，魯西化工(000830.SZ)如同坐過山車，經歷了狂熱與失落。

2009年以來，其從傳統化肥轉型煤化工、氯堿化工、石油化工和新材料等多產業鏈后，伴隨2016年下半年以來的周期行情，其股價從2016年6月15日最低的4.31元，攀升至2018年2月6日最高的25.1元，20個月內漲了4.82倍。

這只股票在2017年牛股榜單中，排名第五位。

與方大炭素的故事雷同，1月27日，魯西化工預計2017年業績修正后凈利潤19億-20億元，同比增長652%-692%。然而， 2018年2月7日、2月9日、3月5日，其收下了三個跌停。

魯西化工只是一個縮影，一個趨勢卻成為不少A股企業的“明牌”：正通過并購重組，牽手走入煤炭、鋼鐵、有色金屬等周期性行業。

21世紀經濟報道記者統計數據顯示，2017年1月1日-2018年3月9日，包括A股和新三板在內的并購事件中，標的資產所屬行業為“煤炭與消費用燃料”為32起，標的資產所屬行業為“鋼鐵、貴金屬與礦石以及非金屬”為286起，合計318起并購交易。

3月9日，中國五礦集團經濟研究院首席分析師左更認為，“前兩年正好是礦業周期的一個低點”，這輪并購小熱潮可以理解為“業務調整過程中的逢高出貨”，在普遍受到追捧的周期行情下，一些白馬股的下跌“更多出于大家對市場預期的調整，其股價可能已到高位，需要回調”。

跨界“小熱潮”

21世紀經濟報道記者發現，在318起并購案例中，標的資產涉及鋼鐵行業的24起，如2017年5月，中鋼國際(000928.SZ)以6455萬元收購中鋼印度99%股權;2017年11月，三鋼閩光(002110.SZ)以27.62億元收購三安鋼鐵100%股權;2017年12月，根據《重整計劃》，長壽鋼鐵以42億元接手重慶鋼鐵20.97億股(23.51%股權)，成為其控股股東等。

不過，更值得關注的是，一些傳統行業上市公司跨界周期行業的案例。

就在3月7日晚間，美都能源(600175.SH)公告稱，擬以29.06億元現金收購主營碳酸鋰生產加工的山東瑞福鋰業有限公司98.51%的股權，此次收購價格，相比于瑞福鋰業6.3億元的賬面凈資產，增值率高達368.78%。

在此之前，22億元向瑞福鋰業拋出橄欖枝的還有江泉實業(600212.SH)，無奈該收購在2017年3月宣布終止。對此，江泉實業解釋為“國內證券市場環境、監管政策等情況發生了較大變化”。

數據顯示，涵蓋能源、地產開發、金融投資等多元化業務的美都能源，2017年業績表現平平：2017年前三季度單季利潤分別為3394萬元、-1164萬元、498萬元。相比之下，盡管瑞福鋰業并無上游鋰礦資源，原料高度依賴于國外進口，但是2017年營收8.97億元，凈利潤1.87億元，從而兩度被上市公司青睞。而背后的邏輯，離不開新能源汽車前景看漲，碳酸鋰產業隨之走紅的市場預期。

在宣布上述收購計劃的第二天，3月8日，美都能源拿下了一個漲停。

更為典型的一個跨界案例是，2016年依靠政府補助扭虧的天首發展(000611.SZ)，意圖通過并購行動，從紡織品生產貿易主業，向有色采選行業轉型。

2017年4月18日，天首發展宣布購買天成礦業持有天池鉬業75%股權以及天池礦業對天池鉬業享有的3.42億元債權，股權部分對價9.64億元。

根據公告，天首發展將以其新設立的有限合伙企業(暫定名“吉林天首投資中心(有限合伙)”)完成收購，新公司GP為上市公司全資孫公司北京凱信騰龍投資管理有限公司，出資100萬元;LP之一為天首發展，出資4.99億元。合計13.06億元的收購資金中，上市公司自籌5.06億元，外部資金提供方提供資金約8億元，包括但不限于商業銀行提供的并購資金、信托公司的信托計劃、資管計劃等。

從市場表現來看，2016年，國內鉬精礦價格僅為800元/噸，2017年初漲至1000元/噸左右。到2017年下半年，鉬精礦價格已漲至1300元/噸左右，今年2月20日以后，其價格再度走高，目前達到1700元/噸，刷新近五年新高。

無獨有偶，主營纖維板的威華股份(002240.SZ)也布局進軍鋰鹽行業。

2017年11月23日，威華股份公告稱，將以8000萬元收購致遠鋰業30%股權，加上2016年以4.15億元增資控股致遠鋰業70%股權，其將攬下致遠鋰業100%股權。

21世紀經濟報道記者梳理發現，其主營業務從2016年底營收占比98%以上的單一纖維板產品，逐漸拓展至2017年底營收占比71.7%的纖維板和占比26.56%的稀土及鋰鹽等產品。

2018年2月12日以來，其收獲了8個交易日的股價上漲。

并購的收支賬

金聯創鋼鐵行業分析師易易將這波周期行業并購“小熱潮”總結為“行情好轉、利潤增加、政策導向去糟存精”等原因。

蘭格鋼鐵研究中心主任王國清3月9日針對鋼鐵行業的并購潮指出，2016年9月，國務院發布針對鋼鐵行業兼并重組的46號文件，設定總目標是到2025年，中國鋼鐵產業60%-70%的產量將集中在10家左右的大集團內，其中包括8000萬噸級的鋼鐵集團3家-4家、4000萬噸級的鋼鐵集團6家-8家，和一些專業化的鋼鐵集團，例如無縫鋼管、不銹鋼等專業化鋼鐵集團。

“在這樣的政策指導下，很多企業就會主動出擊，無論是2016年寶武重組，還是2017年以來，鋼鐵行業涌現的更多并購重組案例，都符合提升鋼鐵行業集中度，實現企業資產優化的政策導向。” 王國清預測。

收購更多體現為一種資本運作，更值得關注的是，這些標的資產對上市公司究竟帶來多少業績貢獻。

3月9日，曾參與完成江西德興銅礦1500萬t/a露天開采、安徽冬瓜山銅礦400萬 t/a地下開采等工作，現任北京金點礦業科技有限公司總經理余紹澤告訴21世紀經濟報道記者，“礦業漲跌的循環周期一般是10年左右，當礦石價格行情從波谷開始爬升時，一些新的礦山會開始投資，從設計到投產，一般需要2-3年時間產能才能釋放出來，在此過程中，將經歷2-3年的價格爬升期，逐步達到頂點，然后出現市場過剩，價格逐漸出現2-3年下滑，最后再經過2-3年探底，價格下跌，價格高企的礦山關閉破產”。

盡管天首發展宣布了收購計劃，但其和天池鉬業，目前仍然陷入資金饑渴。

就在3月3日，天首發展公告稱，控股子公司吉林天首已在工商管理部門登記設立，公司及全資子公司凱信騰龍已經繳納認繳出資份額，日信投資正在辦理與繳納出資份額相關的各項手續過程中。標的資產吉林天池鉬業有限公司75%的股權已過戶至吉林天首名下。

公開數據顯示，尚未進行鉬礦采選的天池鉬業，2015年和2016年分別虧損2258.47萬元與2506.62萬元，值得一提的是，在此次交易中，其并未作出業績承諾。

此外，天池鉬業旗下季德鉬礦日處理25000噸鉬礦石項目，已于2013年獲得吉林省發改委的核準批復，但由于天池鉬業資金不足，礦山建設進展緩慢，尚未建成投產。公告稱，預計2018年年中建成投產。

3月9日下午，21世紀經濟報道記者以投資者身份致電天首發展證券事務部，一位工作人士稱，“天池鉬業的礦山投產時間未定，不能按原來的時間表走了，原因是資金沒有到位，而且，那邊山里還沒有暖和，至少比這兒遲1個月才能開工建設”，其強調，公司會持續跟進并及時披露進展。

趨勢更迭?

資本對周期行業的青睞背后，不少業內人士對幾年前的礦業收購熱仍記憶猶新。

北京金點礦業科技有限公司總經理余紹澤還回憶稱，“2013年-2016年，大宗商品價格不斷下跌，一些礦業資產處于低谷，那是最悲觀的時候，不過我們做了一些市場分析，預測2017年上半年原材料會上漲，后來的結果驗證了我們的判斷，比如好多煤礦上半年非常艱難，后半年大賺。”

一擁而上的熱情過后，或許是寒潮襲來。

近十年間，大批國內企業收購礦產，在2007-2012年達到了收購高峰，然而真金白銀，不少石沉大海。

2017年11月6日才上市的東宏股份(603856.SH)，已經在為其投資風險埋單。

據最新招股書，其對寧夏英力特煤業有限公司1339.23萬元的應收賬款，在2016年末進行了全額計提壞賬準備。

中國五礦集團經濟研究院首席分析師左更認為，與前兩年的礦業收購熱潮不同，這次周期行業的并購熱潮“只是底部的調整，企業之間進行資源置換或重新分配，態度會更加理性，對整個行業的發展更有針對性”。

眼下，一些公司正在尋找現象級的更迭。

如2015年7月8日，山東黃金(600547.SH)在北京設立了山東黃金(北京)產業投資有限公司，2017年4月，其與山東黃金簽署了《境外礦業項目咨詢服務合同》，尋找戰略性的礦業資產。

就在2017年下半年，該公司還拓展對外投資業務，相關團隊在京專門尋找合適的礦業資產。

那么，2018年的周期行情是否可持續?

以鋼鐵市場為例，王國清指出，“今年春季的需求啟動相對慢一些，現在庫存已經達到2015年以來的三年最高點，庫存壓力加大，這其中有20%左右屬于貿易商冬儲，但也要考慮2月的春節需求停滯、鋼廠生產鋼材直接發往貿易商等綜合因素，而導致庫存的被動上升”，不過其指出，“3月15日結束取暖季后，唐山等地錯峰生產實施將使得產量釋放力度有所緩和，對市場還是有一定的支撐，另外預計3月中下旬將會有需求逐步釋放，后續或將有一波行情啟動”。

關鍵詞： 并購重組