人民幣為何突然大跌原因分析

2018-02-08 14:42:00 來源：騰訊

人民幣為何突然大跌?德國商業銀行亞洲經濟學家周浩央行在干預人民幣匯率么?今天午間的人民幣暴跌讓市場一時謠言四起。從盤面上來看，如果

人民幣為何突然大跌?

德國商業銀行亞洲經濟學家周浩

央行在干預人民幣匯率么?今天午間的人民幣暴跌讓市場一時謠言四起。從盤面上來看，如果今天的暴跌是干預造成的，似乎也言之成理，而央行“選擇”在交易員吃午飯的時候讓市場動起來，也頗有幾分狡黠的意味。

但我并不是一個陰謀論者。人民幣今天的暴跌，只是過去一段時間“暴漲”的正常反抽而已，即使貿易順差創下低點，即使近期有一些官方的表態，即使今晨股市繼續暴跌，但人民幣的突然下跌，只反映出一個事實：市場上的人民幣多頭實在太多了。

這跟近期股市的暴跌是同樣的道理，過度投機、過度自滿以及過度忽視風險，導致了市場在任何時候都可能因為一點看似不起眼的事情而出現“踩踏”，踩踏之后，市場開始陷入焦躁，焦躁之中只能砍掉手里的頭寸，而在人民幣市場上，這個頭寸只能是“多頭”，多翻空之后，市場會更加恐慌，也會更加相信“干預”這樣的市場傳言。

如果每一個市場上的美元買盤都可能來自于央行，那只能出現草木皆兵、噤若寒蟬的結果。市場總是在尋找問題的答案，殊不知答案就來自于自己。所有人都在看多人民幣(無論是主動還是被動)，大家紛紛調整人民幣匯率預期，市場只有一個選擇：要么做多人民幣，要么什么都不做。而這種選擇的結果，只會是莫名的人民幣暴跌。只是這個時點沒人可以預測。

所以我們來探討一下接下來的市場會發生什么?按照邏輯思維，第一，市場會減少手中的人民幣多頭，這會造成人民幣的繼續下跌;第二，人民幣下跌過程中，市場的波動率會繼續提高;第三，波動率提高之后，持倉水平將被迫降低。

看起來這是一個死循環，市場也會高呼：只有波動性上升是確定的。這聽起來很有道理，人民幣兌美元的隱含波動率也已經從一個月前的大約不到4%的水平，上升至今天下午的7.6%，這個水平距離歐元也不太遙遠。如果歷史能給我們一個指引，目前的波動率水平已經處于歷史高位附近，在這個位置上繼續做多，下行風險要遠遠大于上行風險。換句話說，市場的波動率在目前的水平上，繼續做多并能好好賺錢的可能性，其實非常低。

圖：1個月歐元和人民幣隱含波動率

總的來說，市場已經越來越傾向于“擁擠型交易”，不管背后的原因是因為程序交易(別忘了設計程序的還是人)還是市場的從眾心理，我們越來越容易發現單邊交易的端倪。這樣的一種單邊模式，導致了我們看到了越來越劇烈的市場波動。然而當劇烈波動發生時，最重要的是立刻砍掉手中的頭寸，然后冷靜地坐在一邊，慢慢地等待市場情緒面修復。