10月16日，央行表示目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收中央國庫現金管理到期等因素的影響，當日不開展公開市場操作。這也是央行連

10月16日，央行表示目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收中央國庫現金管理到期等因素的影響，當日不開展公開市場操作。這也是央行連續9個交易日暫停公開市場操作，10月初至今因逆回購到期已實現資金凈回籠1600億元。但10月15日，央行降準落地，除去置換當日到期的中期借貸便利(MLF)釋放資金約為7500億元。

廣東地區某股份行交易員表示，實際上從7月份以來，貨幣政策就一定程度的放松，市場流動性偏緊的情況得到明顯緩解。“從3個月期限的Shibor來看，利率自6月中高點4.3%回落至當前的2.8%，下降了1.5個百分點;部分日期甚至出現市場利率7天Shibor利率和政策利率7天逆回購利率倒掛。”

但另一方面，貨幣政策寬松似乎并未帶動寬信用的出現，實體經濟，尤其是民營企業的融資仍相對緊張。

多位接受21世紀經濟報道記者采訪的銀行業人士、小微企業負責人表示，降準對銀行間市場流動性、實體經濟從銀行融資等都有積極作用。但不可否認，并非釋放的全部資金都進入了實體經濟，流動性從銀行到中小微企業的傳導效果并不算順暢。

流動性去哪兒了？

據21世紀經濟報道記者統計，年初至今，央行實施四次降準(含定向降準)，共計釋放流動性約2.3萬億元，降準目的為降低融資成本，增強金融服務實體經濟能力。其中明確要求支持小微企業、實體經濟的資金約為1.8萬億元。

但釋放的流動性進入實體經濟情況如何?

從銀行間市場來看，降準次日，各品種Shibor利率、回購市場上的利率都在下行，資金面持續寬松。其中，隔夜Shibor下跌0.4BP至2.3730%，具有代表性的7天質押式回購利率DR007則下跌2.8BP至2.5805%，反映機構中長期流動性預期的3個月Shibor下跌1BP至2.80%。整體來看，在用降準后的長期資金置換中短期的MLF后，銀行間中長期流動性十分寬松，短期與中長期資金價格差已大大縮小。

從社會融資規模來看，央行公布的數據顯示，今年7月、8月新增社會融資規模共計2.56萬億元，同比去年減少1618億元，除人民幣貸款大增外，委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票、非金融企業境內股票融資全部在減少。

多位小微民營企業從業者也表示，并未從利率、貸款申請難易程度等方面明顯感到銀行信貸的傾斜，且貸款渠道減少，但相比去年和上半年，今年下半年從銀行貸款沒有變得更難，不過小微企業仍然面臨融資難融資貴的問題。

“貸款利率大約在7.5%，但加上一些擔保費用、人情費用和一些購買產品要求，實際利率則約為11%。”四川地區某建材企業負責人說。山東地區一家紡織業企業負責人則表示，目前抵押貸款利率的確出現了一定下跌，從年初的7%左右下降到現在6.5%左右，企業現在最擔心的是明年美國關稅增加和社保征管改革、是否會導致企業成本上升等問題。

浙江地區一位接近監管機構的工作人員則表示，確有部分降準釋放的資金用于去地方政府和國有企業的杠桿，以及置換銀行表外業務，流入民營中小企業的并不算多。現在是宏觀杠桿率穩住了，但是結構性融資難問題又突顯出來，因此雖然銀行信貸金額屢創新高，但新增社會融資規模卻并不高。

“降準的效果肯定比不降準的效果好，但是在目前金融監管、不良考核趨嚴的背景下，銀行對民營企業的放貸意愿的確不算高。”西部地區某城商行信貸經理表示，“銀行放貸在對公業務上還是傾向于政府類貸款和穩健的大企業客戶，同時也更加青睞風險較低的個人貸款業務，包括按揭貸款、不動產抵押貸款、小額信用貸款等。”

疏通流動性傳導機制

除了銀行惜貸外，更值得關注的是優質項目缺乏。

多家中小企業負責人都表示暫時不需要融資，銀行相關工作人員也直言目前不是缺資金，而是缺好項目。如杭州領秀實業有限公司總經理方國寶對21世紀經濟報道記者表示，目前企業已經將戰略從擴張轉為穩健，已開始減少招聘，優先消化已有產能，并逐步將以前的外包訂單轉為自己生產。

“盡管目前銀行流動性緊張的情況緩解，但說實話對公信貸意愿并不十分強烈。一方面宏觀經濟下行，企業債務負擔較重，好企業對貸款的需求并不旺盛，不好的企業銀行不敢投;另一方面房地產受到限制，地方融資平臺項目和基建項目周期長競爭大，在沒有找到新的增長點的情況下，銀行拿著錢也很難做到完全有效應用。”珠三角地區某國有大行副行長表示。

西部地區一位村鎮銀行行長則直言，現在單純的降準對經濟的刺激作用已不大了，銀行惜貸，好企業不融資的情況在凸顯。

那么，應該如何疏通貨幣政策傳導機制，避免落入“流動性陷阱”?

上述村鎮銀行行長表示，要解決銀行惜貸問題，從銀行角度一是希望調整下90天以上逾期都算不良貸款的政策，建立不良貸款分級機制。二是給予一線更多自主權，改善企業資金和銀行信貸的期限錯配問題和抵押品限制問題，擴寬抵押品、質押品種類范圍;從企業角度則涉及到工商、稅務、財政、開發性金融機構等多部門的配合，包括減稅降費、國企改革等，并非單純靠金融機構就可以解決。

與此同時，10月7日，財政部部長劉昆也表示，財政部正在研究更大規模的減稅降費措施，預計全年減稅降費規模超1.3萬億元，多方面支持企業發展;中國人民銀行行長易綱在2018年G30國際銀行業研討會的發言稱，在貨幣政策工具方面還有相當的空間，包括利率、準備金率以及貨幣條件等。

關鍵詞： 流動性