一、實體資產再梳理：新型輕資產或成通證證券出路實體資產通證證券化之路沒有那么簡單，但也沒有想象中那么難。為什么這么講?可能很多讀者
一、實體資產再梳理：新型輕資產或成通證證券出路
實體資產通證證券化之路沒有那么簡單，但也沒有想象中那么難。為什么這么講?
可能很多讀者認為，對實體資產詳細的分類，其實就是為了進行一個比較細致的分情況討論，而在做完排除法之后，我們可以發現：無論是重資產、還是那些所有權跟使用權兩權分離的輕資產，它們的數字證券化之路都面臨著很多阻力。如果貿然使用這一技術或模式，給原有物權流轉系統帶來的負面影響可能要多于正面影響。在這樣的情況下，人們便只能將目光投向剩余的選項——那就是某些使用權與所有權合二為一的輕資產。
那么，什么樣的輕資產才算是“使用權與所有權合二為一呢”?鑒于很多讀者對此可能不太理解，筆者在這里舉個例子：相信很多朋友都會發現：自己在騎完共享單車之后，單車的APP都會發給你一個提示：比如說本次騎車減排多少多少g的二氧化碳等等。
而這個記錄了你碳減排的數字，就是一種兩權合一的輕資產——碳減排憑證，它的主要作用跟人們熟悉的駕照分頗為相似：對于駕駛員來說，如果把有關部門分配下來的駕照分扣光就要受到處罰，如此一來便需要面臨兩個選擇：要么小心不再違規，要么去地下市場收一些駕照分數。
而那些面臨著減排指標的企業也是一樣，如果把相關部門分配下來的碳排放額度用光就要被罰款，所以他們要么停產止排，要么通過市場購買碳排放額度/碳減排憑證。也就是說，對于持有碳減排憑證這種輕資產的人而言，他們對于這種資產既有所有權又有使用權。而從理論上講，這類資產從生產、流通、再到消費這一整套生命周期下來，跟房地產和農地這樣的重資產相比，是要順暢的多的——
圖：這個看似不起眼的指標，或許是最適合進行通話的實體資產
首先，在數字證券是否有必要存在的這個大前提上，由于這種輕資產本身既有所有權又有使用權，所以即便沒有像分紅這樣的收益權，流動性可能也不是特別強，但它絕對有存在的意義，因為再不濟也有一個使用權存在，而不是像上一篇文章中所提到的某些重資產數字證券一樣，純粹就是為了通證而通證，沒有太大的存在意義。
其次，在數字證券的生產環節，通過上面那個共享單車的例子不難看得出來：像碳排放權這種輕資產，在人們騎自行車這個產生的過程中，其價值已經通過“碳排放量×市場碳單價”自動確定完畢了。而不需要像重資產一樣，還要去找第三方中介機構，進行人工的繁瑣估值。
第三，在流通環節，這種新型輕資產的區塊鏈流通模式與原有的物權流通所形成的更多是一種互補而非競爭的關系，面臨的政策壓力較小(這一情況筆者將在接下來的文章中進行詳細闡述)。
最后，因為這種輕資產的所有權和使用權是合一的，所以不管怎么流轉，都不會涉及到背后資產的所有權轉讓問題。
圖：使用權和所有權合一的輕資產進行數字證券化的優勢
從這點來看，類似于碳排放權、節能權、排污權、水權這種所有權和使用權合二為一的輕資產，它在進行通證證券化之后，所帶來的便利要多于帶來的麻煩，而效率的提升也要高于成本的提升，稱之為目前階段實體資產通證化的最佳場景，可以說是沒有什么大問題的。
二、迂回包抄：實體資產數字證券化的行業基本路線
看到這里，很多人可能會覺得很掃興——為什么數字證券會被用在這種非常邊緣化的地方?區塊鏈技術和數字通證的目標不是顛覆現有的物權流轉模式和金融機構嗎?就算現階段不能對重資產的物權流轉產生明顯的影響、也得拿出一個主流輕資產的物權流轉來顛覆一下，結果竟然被流放到這么一個角落，難道不是大材小用?
在這里，筆者要向大家澄清：現在邊緣，不代表未來邊緣。正如現在得意不代表會永遠得意一樣。事實上，對于數字證券來說，首先在比較邊緣化的場景上進行試水是非常有必要的，為什么?因為對于在去中心化的分布式網絡上進行流通的數字化證券來說，作為一種新生事物，其目前是沒有辦法與那些在中心化互聯網上的、傳統行業價值載體的流轉模式進行競爭的、比如說股票等等。
相信各位讀者早先都已經有所察覺：對于產權、或者說是物權的監管，政策一向有抓重放輕、抓大放小的習慣，因為重資產是看得見摸得著的，它給人所帶來的感官沖擊非常明顯，因此理所當然會最先吸引人的注意。
比如說：關于房產的轉讓與交易，早在十幾年、甚至幾十年前就已經有相關法律法規出臺，發展到今天，其流轉模式已經是非常成熟。但是某些輕資產——比如說版權，其相關的政策規定幾年前才基本成型。很大一個原因就是版權作為一種輕資產，它給包括上至監管者、下至基層民眾等人的感官沖擊不是那么強烈。所以它的流轉模式現在還不是那么成熟。
這樣一來，我們就可以做一個類比——已經發展得非常成熟重資產流轉模式，就像是防衛森嚴的堡壘，而還沒那么成熟的某些輕資產的流轉模式，像是一個比較脆弱的營地。至于數字證券這種僅僅還停留在紙面上、相關理論尚未成型的物權流轉模式，目前頂多像是幾個拉幫結伙的中二少年。那很顯然，對于數字證券來說，想要顛覆重資產這種大堡壘?在目前階段是想都不用想的，而版權這樣的輕資產雖然相對比較脆弱，但你仍然是打不過人家，即便你分層分片技術得到發展、從中二少年進化為中二青年也是一樣。
在這樣的情況下，基于區塊鏈的數字化證券有且只有一條路可走，那就是先去傳統物權流轉還沒怎么覆蓋到的細分行業、做一些傳統勢力所力所不及的事情。這就好比歷史上很多英雄人物在剛開始起步發展的時候，往往是在那些沒有什么人注意到的偏遠農村開始發展的，如果一開始就跑到對手大本營所在的大中型城市那里，嚷著要跟人家正面決戰，對面一巴掌就把你拍死了。
所以通證證券唯一的道路，其實就是瞄準對方最薄弱的地方切入，等到根基穩固之后，在向主流輕資產與重資產發動沖擊，這才是其風險成本最小、存活幾率最高的發展路徑。
三、新金融世界：邊緣行業的通證證券化或引發連鎖反應
事實上，對于監管機構來說，這樣的事情其實也是他們所愿意看到的。雖然從長遠來看，數字證券在一些死角行業的發展、未來必然會對傳統的產權流轉模式造成沖擊，但問題在于，人都是短視的，新技術與新模式所帶來的提質增效等好處在兩三年內興許就可以看到，而其對現有利益格局的沖擊則可能是在十年八載之后才能體現，那對于在任時間往往一般也就四五年的監管者來說，作出什么樣的選擇不還是明擺著的事情嗎?
從歷史來看，這樣的情況其實并不鮮見。舉個例子：在八九十年代，中國很多百貨商店是國營的。但因為不善管理和售貨員勞動積極性不強等原因，雖然花費成本很高，卻幾乎賣不出去什么貨，大部分都處于虧損狀態;后來管理部門被迫求變，將這一板塊托付給民間資本來做，不料效果相當不錯——在成本一側，作為甩手掌柜的相關部門自此無需花太多的時間與精力在這一塊業務上，樂得清閑;而在收益一側，一些擅長經營的個人將攤位經營得十分紅火，其繳納上來的稅金與營業額一樣步步高升，如此一來，幾乎各地的相關部門都開始將百貨零售板塊托付給民間資本。
當然，一些民間資本在通過零售領域發家多年之后，開始在一些關鍵領域跟國營企業競爭，使得后者的利益受到了一些損害，不過這已經是后話了，對于八九十年代的管理者來說，人家是無暇顧及十幾年、甚至幾十年后才會發生的事情的。
可以說，目前的新型輕資產流轉領域就處在八九十年代那個百貨零售行業的位置上;而數字證券則處在那些想要進入百貨零售行業的民間資本的位置上。它現在有可能覆蓋到的一些經濟領域，比如說碳排放權、排污權、節能權、水權的交易，現在在傳統的物權流轉模式管理下、搞得就跟八九十年代的國營百貨商場一樣，是非常不盡人意的。
而雙方的原因也非常類似：相關規則制度不合理、系統運營成本較高、用戶參與積極性較差。在這種情況下，相關部門是很有動力像二三十年之前將百貨零售業托付給民間資本一樣、把這些無足輕重又不太擅長的輕資產流轉托付給基于區塊鏈的數字證券物權流轉模式的。
而如果相關的技術到時候已經成熟的話，這些監管機構就會發現，這種所有權和使用權合二為一的輕資產數字證券在區塊鏈上進行流轉的效率相當之高，正如筆者在上面所提到的一樣：其產生，流轉和消費等環節通過智能合約就可以很快完成。而不需要過多人力的介入，給系統帶來的效率要遠大于其所帶來的成本。這樣一來，相關部門會不會拒絕這樣的誘惑還真得思考思考。當然，這個相關部門會不會是中國的相關部門，那就不好說了。
圖：相關部門可能會比較愿意把不擅長的工作托付給數字證券
可以這么說，如果輕資產領域數字化證券的實驗結果比較成功的話，它所產生的影響是要大于它的實際作用的，就好像前幾年互聯網行業的雙11購物節一樣，在很多人眼里只不過是一場當代都市的生活狂歡而已，但在決策層目睹了節節攀升的交易額之后，他們便察覺到了互聯網的潛力可以達到什么樣的程度，于是在2015年我們就看到了那份鼓勵“互聯網+”的文件，而過去那些比較封閉的部門和行業也就此開始擁抱互聯網技術、并且對外公布數據接口。
區塊鏈和數字證券的未來也是存在這樣的可能的，有關部門在看到數字證券在輕資產流轉領域所起到的作用(比如說排污權和水權的流轉可以大大的改善空氣、土地和水的質量)之后，是有可能允許一些有著穩定現金流收入的重資產在監管框架下開放一部分類似的數字證券的。
前面所提到的那些限制資產通證化的一些約束，比如說行業規則和政策框架等，到時候是有可能會被逐漸完善，這樣一來，整個實體資產的產權領域、甚至是整個金融和證券市場，可能會迎來我們現在都難以想象的變局。
圖：數字證券在邊緣領域的成功，可能會成為發展契機
需要說一句的是：現在很多人一提到區塊鏈的時候，很多人就會從技術的角度把它比作是90年代的互聯網，但卻很少有人會從金融的角度去進行類比。部分人認為，通證證券(或者說數字證券)目前可能也處在一個歷史的前夜，其所發展的階段，就像是17世紀的荷蘭股市、或是20世紀90年代的中國股市，從這點來看，我們在區塊鏈行業中所可能見到的不僅僅是下一波互聯網巨頭和ATB、還可能有著下一個納斯達克、下一波券商、以及下一波首席分析師，換句話說，在區塊鏈行業這樣一個多學科交匯的節點上，可以說路一直是有的，只不過看你怎么走、或是想不想走了。
圖：從金融的角度來看，通證證券可能會是一個很大的機遇
