22Q4營收/歸母凈利同比-6.2%/-45.2%，維持“買入”評級中國建筑發布年報，22年實現營收2.06萬億，同比+8.6%（重述），實現歸母凈利/扣非歸母

22Q4營收/歸母凈利同比-6.2%/-45.2%，維持“買入”評級

中國建筑發布年報，22年實現營收2.06萬億，同比+8.6%（重述），實現歸母凈利/扣非歸母凈利510/452億元，同比-1.2%/-8.7%（重述），其中Q4實現營收5198億元，同比-6.2%，歸母凈利潤74.4億元，同比-45.2%，主要系Q4地產收入、利潤率雙下滑拖累業績。考慮到地產行業23年或處于弱復蘇態勢，我們調整公司23-25年歸母凈利潤預測為574/634/688億元（23-24年前值為606/654億元）。采用分部估值法，可比建筑/地產公司23年PE均值為7x/10x，考慮到公司建筑業務中房建占比較高，應收賬款回收能力或低于可比公司，給予公司23年396億元建筑凈利/179億元地產凈利5x/10xPE，上調目標價至8.98元（前值7.28元），維持“買入”評級。

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建筑業務保持高景氣，房地產業務經營承壓

分業務看，22年房建/基建/勘察設計實現營收12651/4935/108億元，同比10.3%/+20.0%/-0.4%；毛利率8.0%/10.5%/20.8%，同比+0.1/+0.0/-0.2pct，基建業務受益于穩增長維持高景氣。房地產實現收入2820億元，同比-14.8%，毛利率19.0%，同比-2.1pct，22年新增土儲1489萬㎡，年末土儲9303萬㎡，約為22年銷售面積的5.4倍，公司23Q1地產銷售面積為505萬㎡，同比+75%，銷售額1124億元，同比+83%，作為優質地產龍頭有望率先受益行業修復。綜合影響下22年整體毛利率同比-0.9pct至10.5%，其中22Q4毛利率12.4%，同比-1.0pct，環比+3.4pct。

加大研發支出、匯兌損失增加導致期間費用率提升，分紅穩步提升

22年公司整體費用率同比+0.5pct至5.4%，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.01pct/-0.17pct/+0.31pct/+0.37pct，公司繼續加大研發支出，同比+24.3%，財務費用同比+74.2%，主要系22年發生匯兌損失33億元，21年為收益20億元。全年減值支出135.5億元，占收入比例同比-0.01pct至0.66%。綜合影響下，22年歸母凈利率2.48%，同比-0.24pct，其中Q4為1.43%，同比-1.0pct。公司22年分紅比例20.8%，自18年以來逐年提升。

運營項目量超過半數，（經營+投資）現金流持續改善

公司22年經營活動凈現金流38億元，同比少流入105億元，其中預計地產業務凈現金流-10億元，同比多流出154億元，建筑工程業務現金流同比多流入49億元。公司22年投資活動凈現金流-115億元，同比少流出210億元，全年工程類投資項目合計投資收支比78.3%，同比+14.2pct。截至22年末，公司在手PPP項目445個，進入運營期251個，權益投資額3488億元，占比52.9%，隨著公司運營期項目不斷增加，現金流有望持續好轉。

風險提示：房穩增長政策低于預期，地產/工程增速不及預期。

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