華福證券有限責任公司鄧偉近期對璞泰來進行研究并發布了研究報告《負極盈利承壓下，業績符合預期，出貨量高增底部區間加碼》，本報告對璞泰來
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華福證券有限責任公司鄧偉近期對璞泰來進行研究并發布了研究報告《負極盈利承壓下，業績符合預期，出貨量高增底部區間加碼》，本報告對璞泰來給出買入評級，認為其目標價位為81.10元，當前股價為54.71元，預期上漲幅度為48.24%。
璞泰來(603659)
投資要點：
事件：1月12日晚，璞泰來發布2022年報業績預告：預計2022年全年歸母凈利潤30.5-32億元，同比增長74%-83%；扣非后歸母凈利潤29.5-31億元，同比增長78%-87%。其中Q4歸母凈利潤7.77-9.27億元，中位數8.52億元，同比增長64%；扣非歸母凈利潤7.68-9.18億元，中位數8.43億元，同比增長67%。
負極材料：預計Q4負極材料銷量4.5萬噸，環比+20%；全年總銷量13.8萬噸，同比+42%。Q4負極材料單噸凈利潤約0.95萬元/噸，環比Q3約1.2萬元/噸下降20%；預計Q4負極合計貢獻凈利4.3億元。①負極銷量環比提升明顯，Q4銷量基本符合預期；單噸凈利方面，由于Q4負極產品與石墨化整體降價，且高端消費電子類負極產品受消費景氣度影響，出貨占比有所下降，導致負極單噸凈利承壓。②預計23年隨四川一體化產能投產，整體石墨化自供比例有望進一步提升，負極成本端將有所降低，單噸凈利觸底后實現回升，上調23年全年負極總銷量至23萬噸以上，貢獻凈利潤22億元以上。
隔膜涂覆：預計Q4涂覆出貨12-13億平，單平凈利0.2元/平米，貢獻凈利約2.5億元。涂覆業務盈利能力持續穩定，出貨量環比持續增長，全年總出貨量超40億平，略超此前市場預期。①涂覆業務出貨量高速增長、利潤持續穩定，隨新產能逐步投產，23年涂覆有效產能超60億平，預計全年出貨量55億平以上，凈利潤11-12億元。②四川基膜+涂覆一體化項目進展順利，23Q1逐步實現出貨，預計23年基膜涂覆一體營收4億元，貢獻凈利約1億元。
其他業務：預計Q4鋰電設備凈利0.4-0.5億元，環比小幅增長；東陽光PVDF貢獻凈利潤1.1億元，其中歸母凈利約0.6億元；鋁塑膜、其他材料及聯營茵地樂合計貢獻0.6億元左右。①東陽光氟樹脂PVDF+配套R142b擴產順利，23年年末產能達1.5萬噸，預計實際有效產能1萬噸，全年可貢獻歸母凈利潤4-5億元。②設備業務需求穩定、其他材料產品持續布局，預計23年設備、材料等合計貢獻6億元。
盈利預測及估值：總體璞泰來2022年業績基本符合預期，隨2023年Q1及Q2隔膜涂覆及負極一體化新產能投產，公司一體化布局進程加快，預期23年負極業務單噸凈利仍有所承壓，出貨量實現高速增長；涂覆業務出貨量超預期，單平盈利穩定；設備、材料、東陽光PVDF等業務穩中有升。維持2023年全年45億元以上歸母凈利預期，下調2024年預期至60億元。預計公司2022-2024年歸母凈利潤達31.58/45.12/60.10億元，（前值32.13/45.31/66.18億元），CAGR為51%。當前股價對應市盈率24/17/13倍。給予公司2023年25倍PE，對應目標價81.10元/股，給予“買入”評級。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期，上游原料價格波動。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司劉爍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.96%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利29.01億，根據現價換算的預測PE為26.18。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級18家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為103.61。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來（603659）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
