華西證券股份有限公司宋輝,柳玨廷近期對中際旭創進行研究并發布了研究報告《領跑光模塊賽道，800G有望加速
(資料圖片)
華西證券股份有限公司宋輝,柳玨廷近期對中際旭創進行研究并發布了研究報告《領跑光模塊賽道，800G有望加速起量》，本報告對中際旭創給出增持評級，當前股價為84.28元。
中際旭創(300308)
事件：
公司發布2022年報和2023年一季報，2022年實現營業收入96.42億元，同比增長25.29%；實現營業利潤13.27億元，同比增長37.85%；歸母凈利潤12.24億元，同比增長39.57%；2023年Q1實現營業收入18.37億元，同比下降12.04%，實現歸母凈利潤2.50億元，同比增長14.95%。
1、業績穩定，毛利率維持高位水平
受數據流量和帶寬需求快速增長的影響，海外重點客戶繼續加大資本開支投入并帶動對數據中心400G和200G等高端產品的需求上量。2022年，光通信收發模塊實現收入94.13億元，同比增長29.63%，毛利率29.80%，同期增加3.53%。光組件營收2.29億元，光組件出貨量1499萬只，同比下滑22.92%。
光模塊中，高速光模塊出貨量為618萬只，同比增長29.56%，庫存量138萬只,實現營收87.46億元，YoY8.01%，毛利率30.75%，YoY+2.78pct；中低速光模塊出貨量329萬只，同比下滑41.67%，實現營收6.66億元，YoY-25.71%，毛利率17.30%，YoY+3.16pct，中低速光通信模塊變動原因是因客戶加大對高端產品的部署力度以實現傳輸速率升級，中低速光通信模塊銷售量、生產量相應下降。
此外，海外銷售收入占比較高，并以美元為結算貨幣，2022年美元兌人民幣的匯率波動也對收入及毛利率帶來一定正向影響。還收獲了新的海外重點客戶，在數據中心光模塊的行業地位和市場份額得到了進一步鞏固和增強。
2023Q1毛利率29.55%，伴隨高速光模塊起量后，整體毛利率保持高位水平，同比增加3.27pct。
2、市場份額持續增長，下游800G需求有望起量
公司為云數據中心客戶提供100G、200G、400G和800G等高速光模塊，為電信設備商客戶提供5G前傳、中傳和回傳光模塊以及應用于骨干網和核心網傳輸等高端整體解決方案。Lightcounting在最新發布的2021年度光模塊廠商排名中，中際旭創和II-VI并列全球第一。2022年，公司的泰國工廠也完成了設備調試、試生產和客戶驗廠等工作，做好了量產前的各項準備工作，并將按計劃從泰國廠量產出貨400G和800G等產品。根據LightCounting數據，2023年開始，800G有望拉動新一輪增長，預計在2026年突破30億美元。根據公司公告海外大客戶已提出800G上量需求，且公司已拿到較高份額且已批量交付，我們預計2023年有望上量。
3、800G及相干系列實現批量出貨，高算力場景推動下一代新技術應用落地
2022年三費費用率14.16%，同比增加0.54pct。其中銷售/管理/研發用率分別為0.94%/5.26%/7.96%，YoY-0.01/+0.93pct。公司持續加大研發，800G和相干系列產品等已實現批量出貨，1.6T光模塊和800G硅光模塊已開發成功并進入送測階段，CPO（光電共封）技術和3D封裝技術也在持續研發進程中。公司持續的研發投入將在未來逐步給公司帶來收入增量、提升綜合競爭力。
我們認為，隨著AIGC進一步對高密度、低功耗數據中心需求催化，預計未來硅光、CPO技術將逐步成為高算力場景主流解決方案，公司提前布局有望進一步鞏固自身頭部優勢。
4、積極回購增強市場信心
根據公司年報，公司分別于2022年4月、2022年9月和2022年10月推出了三期股份回購計劃，截至報告期期末均已實施完畢，累計回購公司股份27,665,985股，占公司總股本的3.45%，增強投資者信心。
5、投資建議：
公司市場份額穩步提升，800G光模塊等高端產品有望上量。同時布局激光模塊下游應用，有望成為盈利第二增長極。調整2023-24盈利預測，新增2025年盈利預測，預計公司2023-2025年營收由106.96/129.03/N/A億元調整為109.92/128.42/152.57億元，每股收益分別由1.60/1.87/N/A元調整為1.87/2.29/2.80元，對應2023年4月21日78.19元/股收盤價，PE分別為41.9/34.2/28.0倍，維持“增持”評級。
6、風險提示：
技術研發不及預期風險；競爭加劇風險；疫情加劇風險；海外客戶需求不及預期；激光雷達業務拓展不及預期風險；上游原材料采購價格波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券馬佳偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.57%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.37億，根據現價換算的預測PE為40.72。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為42.13。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中際旭創（300308）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關鍵詞：
