實探首批新能源公募REITs底層資產：追光而行綠色發展

本報記者 昌校宇

(資料圖片僅供參考)

通過曬太陽“躺著賺錢”，光伏發電正在做；通過公募REITs形成新能源基礎設施投融資良性循環，資本市場正在做。

3月2日，首批兩只新能源公募REITs獲批，這標志著我國REITs市場將迎來全新的資產類型。該品類將怎樣撬動10萬億元量級的基礎設施市場？如何影響光伏等新能源行業發展？產品的收益率如何保障……

為尋找這些問題的答案，《證券日報》記者從北京出發“追光而行”，實地探訪中航京能光伏封閉式基礎設施證券投資基金（以下簡稱“中航京能光伏REIT”）持有的底層資產。記者先赴坐擁世界七大煤田之一神府煤田的陜西榆林，看煤炭重地如何謀求能源結構轉型；再至新能源裝機規模連續10年穩居湖北省前列的隨州，看這一地級市如何從零起步躋身新能源電站布局的領銜隊列。

一拍即合

一鍵配置

3月14日，包括中航京能光伏REIT在內的首批兩單新能源公募REITs項目將正式發售，公募REITs品種上新。這顯然得益于資本市場對于基礎設施建設的支持。

2021年7月初，國家發改委與中國證監會聯合印發的《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》明確，將風電、光伏發電、水利發電、天然氣發電、生物質發電、核電等清潔能源項目納入試點范圍。

具體到中航京能光伏REIT，中航基金管理有限公司（以下簡稱“中航基金”）不動產投資部副總經理張為在接受《證券日報》記者采訪時回憶，“中航京能光伏REIT的合作，始于項目基金管理人中航基金和發起人北京能源國際控股有限公司（簡稱‘京能國際’）的一拍即合。”

中航基金目前管理的中航首鋼綠能REIT即是首批9只上市REITs之一。為對表監管要求，在充實項目儲備庫的過程中，中航基金就對清潔能源項目特別留意。2021年，中航基金發現京能國際希望借力REITs有效地融通資金并降低負債。于是，公募REITs與新能源資產碰撞出商業火花，項目實施方案迅速落地。

一拍即合看似一種偶然，實則必然。

“十四五”是國家能源結構轉型的關鍵窗口期，新型電力系統作為新型能源體系的重要組成部分，是推動能源低碳轉型、助力“雙碳”目標實現的關鍵載體，光伏發電產業因此在電力系統的滲透率加速提升。

同時，國家能源局公布的最新數據顯示，全國風電、光伏發電新增裝機連續三年突破1億千瓦，創歷史新高；2022年，我國風電、光伏年發電量首次突破1萬億千瓦時，接近全國城鄉居民生活用電量；我國生產的光伏組件、風力發電機、齒輪箱等關鍵零部件占全球市場份額70%……

但需要注意的是，新能源發電行業是重資產行業，也是典型的資本密集型行業，反映到財務上的基本特征是資產負債率高，初始投資金額大，投資回收期較長等。因此，融資能力是新能源發電企業發展的核心動力。

資本市場可為新能源發電資產獲得直接融資提供“沃土良田”。京能國際相關負責人透露，“隨著投資布局的深入，清潔能源發電企業的資產負債率急劇飆升，依靠銀行貸款、融資租賃等傳統融資渠道存在一定局限性；而公募REITs可為新能源發電資產的投融資提供新的渠道和模式，在助力盤活存量新能源資產、優化新能源發電企業負債結構（將負債率控制在合理水平）的同時，推動新能源基礎設施行業快速發展。”

此外，公募REITs“求穩求優”的底層邏輯本就對投資者的吸引力較大，加之大家希望共享新能源發電產業的發展紅利，光伏發電資產一旦上市便可為投資者提供“一鍵配置”的便捷投資工具。

讓基礎設施建設投融資雙方與資本市場產生“化學反應”是公募REITs的本質，也是一拍即合的重要因素。中航證券首席經濟學家董忠云對《證券日報》記者表示，“新能源公募REITs作為我國資本市場的新型權益性融資工具，有助于能源企業盤活存量優質資產，提升重資產流動性，形成投融資良性循環，加速我國能源結構綠色轉型。”

深挖產業“含綠量”

提升發展“含金量”

各取所需的一拍即合，能否實現雙贏甚至多贏？

帶著疑問，記者走進榆林市榆陽區小壕兔鄉，占地面積約一萬畝的京能國際陜西榆林300兆瓦光伏發電項目（以下簡稱“榆林光伏項目”）便坐落于此。

榆林，這座陜西最北端的城市，因煤而興，此前多數人對這里的印象可能是星羅分布的礦坑與滿載而歸的運煤車；如今，為搶抓“雙碳”機遇，這座城市在綠色低碳轉型方面開足馬力，“綠電”勢正勁，生態風正盛。

站在榆林光伏項目綜合樓屋頂放眼望去，數百萬塊深藍色光伏組件整齊排列、一望無垠，在陽光普照下熠熠生輝，源源不竭地把太陽光照轉換為潔凈電力，為經濟發展注入澎湃動力。同時，“一肩雙挑”的光伏組件還和逾200萬株的樟子松、沙地柏等極具西部特色的綠色植被一起構成“林光互補”，為陜西省“綠色版圖”貢獻力量。

“我們當地政府和居民對能源轉型持歡迎態度。通過發展風光新能源，在發展經濟的同時，也起到了防風固沙的作用，使榆林自然生態得到可持續發展。”一位正在電站廠區忙碌工作的當地村民在接受《證券日報》記者采訪時表示。他的感受正是中航京能光伏REIT為榆林這一傳統資源型城市注入綠色能源新動力的真實寫照，也道出了榆林市堅持走生態優先、綠色發展之路的必然選擇。

與平地“躺賺”的榆林光伏項目不同，京能國際湖北隨州100兆瓦光伏電站項目（以下簡稱“隨州光伏項目”）的逾33萬塊光伏組件擁有自己的“山頭”。

在湖北省隨州市高新區淅河鎮，馬鞍山上的枯草剛從嚴冬中“蘇醒”過來，漫山遍野的光伏組件似鎧甲一般覆蓋在山坡之上，閃閃發光，將原本只有點點新綠的山坡裝飾得科技感十足。

張為給記者算了一筆“清潔賬”：榆林光伏項目和隨州光伏項目年發電量約5.76億千瓦時，二氧化碳減排量47.91萬噸，相當于節約等效火力發電17.56萬噸標準煤，同時實現大量二氧化硫、氮氧化物等大氣污染物的減排，具有良好的生態環保與社會效益。

對于投資者較關心的項目現金流及收益情況，張為介紹，榆林光伏項目和隨州光伏項目分別于2017年和2015年實現全容量并網發電，電站穩定運營時間均超過3年，項目成熟度較高；兩個項目年發電收入超過4億元，具有較好的經濟效益；從發電消納情況看，隨州光伏項目一直保持100%消納，榆林光伏項目消納情況持續改善，全年限電率已降到6%以內。

“從收益看，榆林光伏項目和隨州光伏項目的年電費收入約60%來源于可再生能源電價附加補助資金（以下簡稱‘國補’），為緩釋國補回款的不確定性，平滑基金現金流，穩定投資人年分紅水平，中航京能光伏REIT設計了國補的保理方案。同時，基金2023年、2024年預測的可供分派金額將達到3.27億元和3.34億元，分派率為12.18%、12.45%。”張為表示，綜合而言，中航京能光伏REIT具有運營穩健、收益相對穩定、分派率較高等優勢；且光伏項目建成投產后，理論運行期長達25年以上，可保障持續穩定的清潔發電量供應及營業收入。

同類資產擴募有儲備

政策退坡風險能對沖

談及中航京能光伏REIT的持續性和成長性，張為非常自信。他解釋道，“光伏發電資產存量大、收益較好、同質性較強、標準化程度較高，契合公募REITs發行標準；擴募潛力大，具備盤活存量資產、擴大有效投資、持續支持實體經濟發展的有利條件。京能國際可擴募資產超過4吉瓦，具備持續做大基金規模的條件，使得基金具備較好的成長性。”

據京能國際相關負責人介紹，京能國際主營業務涵蓋光伏發電、風能、氫能等清潔能源全產業鏈；同時，公司已規劃“十四五”期間在全國多個省份投資太陽能光伏、風力發電和新型儲能項目，助力國家能源轉型目標落實。可以預見，中航京能光伏REIT預計可擴募的資產體量較大。

“由于京能國際旗下的清潔能源發電資產均為同類資產（從商業邏輯看，項目沒有本質區別），無論是光伏發電還是風電等，只要資產成熟或合適，均可經評估擴募納入中航京能光伏REIT。”張為如是說。

談及中航京能光伏REIT上市后的主要風險，張為表示，榆林光伏項目和隨州光伏項目2034年及以后年份面臨國補退坡的風險。不過，《關于<關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見>有關事項的補充通知》規定，納入可再生能源發電補貼清單范圍的光伏發電項目自并網之日起滿20年后，不再享受中央財政補貼資金，核發綠證準許參與綠證交易。國補退坡后通過綠證交易獲得的收益能否完全彌補國補退坡的影響存在不確定性，因此基于審慎原則，在對上述兩個項目進行估值時已考慮國補退坡帶來的現金流入減少，且估值時未考慮綠證交易獲得收益對項目收入的補充。

張為認為，未來，隨著綠證交易量的增加，綠證價格將有一定保障。中航基金可通過交易市場評估綠證價值，并適時采取出售全部或部分綠證彌補上述兩個項目的收入，保證項目未來收入、現金流的穩定及增長潛力。此外，隨著碳市場交易的逐步完善，光伏項目亦有可能通過參與碳排放權交易獲得增量收入，增厚REITs可供分配收益，同時助力全社會深度減碳。

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