資產證券化是信托公司發力的業務之一。在眾多信托公司中，云南信托是一家在多個市場細分領域都較有特色的信托公司，2003年在證券投資信托領

資產證券化是信托公司發力的業務之一。在眾多信托公司中，云南信托是一家在多個市場細分領域都較有特色的信托公司，2003年在證券投資信托領域開創了中國陽光私募市場主動投研的“云南模式”。據了解，資產證券化現已成為云南信托戰略型業務的一大重要抓手，那么，除銀行間信貸資產證券化以及ABN業務外，云南信托還將有哪些重點布局?對于信托公司開展資產證券化又有何創新思路?為此，《金融時報》記者特意采訪了云南信托總裁助理賈巖。 《金融時報》記者：資金信托征求意見稿的相關內容傳遞出一些積極信號，對信托公司開展資產證券化業務有什么影響? 賈巖：繼資管新規之后，資金信托新規同樣旨在引導整個信托行業繼續加速轉型，回歸本源，服務實體經濟。資產證券化業務符合“去通道化”、提升主動管理能力的監管宗旨，是信托公司轉型的重要抓手之一，能彰顯一系列功能優勢。 信托公司開展資產證券化業務還具有一定的優勢。首先，破產隔離是信托法賦予信托的特色功能，信托財產具有獨立性，能實現基礎資產與原始權益人的破產隔離。因此，信托公司具有參與資產證券化業務的天然優勢。數據顯示，目前信托作為發行機構或者計劃管理人的資產證券化產品規模(約1.25萬億元)已經占據整個資產證券化市場的半壁江山(53.4%)。 其次，信托在資產證券化領域具備成為整體服務商的特色條件，可以貫通前中后端。前端服務可介入Pre環節;中端可以做SPV管理人;后端可進行資產證券化產品投資，比如資管產品承接等。 此外，信托公司具有豐富的資產管理經驗和資產獲取渠道。近年來信托公司緊密貼合宏觀經濟轉型趨勢，圍繞國家重大戰略布局、消費升級等實業領域，探索金融創新產品，積累了產業服務經驗，這都為信托公司打造資產證券化全流程、全鏈條服務提供了實戰基礎。舉例而言，近期一些信托公司通過資產證券化專項抗疫產品，支持實體企業融資，幫助他們對抗疫情的影響，相關的項目底層資產已廣泛觸及抗疫醫院、供電系統、基礎設施等公用事業、酒店、商業物業、物流等民營及個人消費等民生領域，發揮了金融服務實體經濟的重要作用。 《金融時報》記者：在現有的資產證券化業務中，信托公司主要充當SPV角色，主動管理能力欠缺，你認為信托公司還有哪些可以深挖或拓展，需要哪些政策支持? 賈巖：目前的ABS業務實操，主要看融資主體，沒有真正看資產。有部分ABS業務，如應收賬款類、公用事業收費權等，由于無法與主體脫鉤，所以較難通過看資產來定價，但有一些ABS業務，如小而分散的消費金融，某種程度上更應重視資產。 我國信托公司資產證券化的未來發展，重在正確的定位，信托公司能不能成為價值的發現者?要實現這一目標，第一，要靠自身做好閉環管理。比如，美國資產證券化的特殊服務商和原始的權益人進行風險脫鉤，形成自己的閉環管理。閉環管理是信托能發揮重要作用的第一個重要條件。第二，在大量的資產證券化業務過程中，信托公司要對底層風險包具備風險定價能力，尤其是對循環購買交易結構的項目，要具有風險定價能力。如果只是定位于SPV，信托公司將處于被動不利地位。 除了閉環管理能力、風險定價能力之外，信托公司還應重視產品設計、承銷發行等能力的持續優化，只有彰顯主動管理價值，才能破除產品同質化、低層次價格競爭的現象，這也需要提升從業人員的專業素質，尤其是跨界融合金融、風控、法律、IT等多元知識結構的人才，實現專業化團隊運作。 業務類型方面，消費金融ABS、供應鏈金融ABS等，都有可能助力信托公司在資產證券化中獲得業務核心和主導權。研究數據顯示，中國消費金融市場、供應鏈金融市場未來都有數十萬億元的巨大需求量，市場可操作空間巨大。 在外部環境方面，建議放開資產證券化相關承銷資格，讓更多信托公司直接參與競爭，而非必須通過其他金融主體再介入。目前，僅有2家信托公司獲批交易所資管計劃管理人試點資格，獲得非金融企業債務融資工具承銷商資格的也只有10多家。事實上，信托公司不是簡單的SPV角色，他們積淀了廣泛的機構客戶資源，如果能發揮信托公司承銷作用，有利于豐富資產證券化的市場活力。 《金融時報》記者：銀行系的信托公司開展資產證券化業務較多，那么其他信托公司在拓展上有哪些難點? 賈巖：銀行系信托公司在參與信貸ABS業務中具有一定優勢，可以發揮集團協同、資源共享聯動作用;但銀行主導下的競爭格局，形成了信托低層次參與ABS的價格戰、通道化、規模盈利模式，不利于其可持續發展。 非銀行系的信托公司，一方面可以嘗試全產業鏈服務，另一方面可以錯位競爭，針對標準化市場較受投資人歡迎的資產來拓展，比如銀行信貸、房地產金融、消費金融、建筑等ABS資產類型。此外，應加大對企業ABS領域專業化服務的關注。首先，大量的企業客戶具有非常廣泛、多元、個性化的ABS需求，這為各類信托公司發揮自身稟賦，圍繞其展開資產證券化服務提供了廣闊空間。其次，企業ABS領域，目前以租賃、保理、地產等傳統的基礎資產為主，信托公司可以在供應鏈、消費資產、不良資產重組等方面，拓寬基礎資產的類型。再者，新興行業、綠色經濟、供應鏈、REITs等伴隨產業升級而產生的大量企業資產配置需求，推高了企業直接融資和盤活存量資產的訴求，信托公司從中可大力挖掘資產證券化業務機會。信托公司已在地產、基建、PPP等領域多年深耕，具有優質的客戶資源、豐富的項目運作經驗以及卓越的資金和資產銜接能力，如能圍繞客戶對ABS的個性化需求，提供差異化的解決方案，同時設計附加值服務、增值服務，不僅能與合作機構實現共贏，而且能提升自身主導權，彰顯獨一無二的優質服務價值。 《金融時報》記者：云南信托開展消費金融業務，是否與資產證券化相結合，開拓更多的業務模式? 賈巖：云南信托從2014年開始探索消費金融業務，不僅組建自主風控系統，持續投入資金打造專業IT團隊，而且有意識深入產業鏈，探索基礎資產的發掘機制和風控定價。我國消費金融領域的資產證券化，不能只是簡單的SPV操作模式，而應該探索全產業鏈服務模式。值得注意的是，在資產發掘、風險定價、交易結構設計、后期管理、運營維護等諸多環節，基于大數據和科技金融的賦能，有利于信托資產證券化從通道商向全鏈條綜合服務商的角色躍升，從而形成信托公司新的長期盈利增長點和重要競爭力。 　　本報記者 胡萍

資產證券化是信托公司發力的業務之一。在眾多信托公司中，云南信托是一家在多個市場細分領域都較有特色的信托公司，2003年在證券投資信托領域開創了中國陽光私募市場主動投研的“云南模式”。據了解，資產證券化現已成為云南信托戰略型業務的一大重要抓手，那么，除銀行間信貸資產證券化以及ABN業務外，云南信托還將有哪些重點布局?對于信托公司開展資產證券化又有何創新思路?為此，《金融時報》記者特意采訪了云南信托總裁助理賈巖。

《金融時報》記者：資金信托征求意見稿的相關內容傳遞出一些積極信號，對信托公司開展資產證券化業務有什么影響?

賈巖：繼資管新規之后，資金信托新規同樣旨在引導整個信托行業繼續加速轉型，回歸本源，服務實體經濟。資產證券化業務符合“去通道化”、提升主動管理能力的監管宗旨，是信托公司轉型的重要抓手之一，能彰顯一系列功能優勢。

信托公司開展資產證券化業務還具有一定的優勢。首先，破產隔離是信托法賦予信托的特色功能，信托財產具有獨立性，能實現基礎資產與原始權益人的破產隔離。因此，信托公司具有參與資產證券化業務的天然優勢。數據顯示，目前信托作為發行機構或者計劃管理人的資產證券化產品規模(約1.25萬億元)已經占據整個資產證券化市場的半壁江山(53.4%)。

其次，信托在資產證券化領域具備成為整體服務商的特色條件，可以貫通前中后端。前端服務可介入Pre環節;中端可以做SPV管理人;后端可進行資產證券化產品投資，比如資管產品承接等。

此外，信托公司具有豐富的資產管理經驗和資產獲取渠道。近年來信托公司緊密貼合宏觀經濟轉型趨勢，圍繞國家重大戰略布局、消費升級等實業領域，探索金融創新產品，積累了產業服務經驗，這都為信托公司打造資產證券化全流程、全鏈條服務提供了實戰基礎。舉例而言，近期一些信托公司通過資產證券化專項抗疫產品，支持實體企業融資，幫助他們對抗疫情的影響，相關的項目底層資產已廣泛觸及抗疫醫院、供電系統、基礎設施等公用事業、酒店、商業物業、物流等民營及個人消費等民生領域，發揮了金融服務實體經濟的重要作用。

《金融時報》記者：在現有的資產證券化業務中，信托公司主要充當SPV角色，主動管理能力欠缺，你認為信托公司還有哪些可以深挖或拓展，需要哪些政策支持?

賈巖：目前的ABS業務實操，主要看融資主體，沒有真正看資產。有部分ABS業務，如應收賬款類、公用事業收費權等，由于無法與主體脫鉤，所以較難通過看資產來定價，但有一些ABS業務，如小而分散的消費金融，某種程度上更應重視資產。

我國信托公司資產證券化的未來發展，重在正確的定位，信托公司能不能成為價值的發現者?要實現這一目標，第一，要靠自身做好閉環管理。比如，美國資產證券化的特殊服務商和原始的權益人進行風險脫鉤，形成自己的閉環管理。閉環管理是信托能發揮重要作用的第一個重要條件。第二，在大量的資產證券化業務過程中，信托公司要對底層風險包具備風險定價能力，尤其是對循環購買交易結構的項目，要具有風險定價能力。如果只是定位于SPV，信托公司將處于被動不利地位。

除了閉環管理能力、風險定價能力之外，信托公司還應重視產品設計、承銷發行等能力的持續優化，只有彰顯主動管理價值，才能破除產品同質化、低層次價格競爭的現象，這也需要提升從業人員的專業素質，尤其是跨界融合金融、風控、法律、IT等多元知識結構的人才，實現專業化團隊運作。

業務類型方面，消費金融ABS、供應鏈金融ABS等，都有可能助力信托公司在資產證券化中獲得業務核心和主導權。研究數據顯示，中國消費金融市場、供應鏈金融市場未來都有數十萬億元的巨大需求量，市場可操作空間巨大。

在外部環境方面，建議放開資產證券化相關承銷資格，讓更多信托公司直接參與競爭，而非必須通過其他金融主體再介入。目前，僅有2家信托公司獲批交易所資管計劃管理人試點資格，獲得非金融企業債務融資工具承銷商資格的也只有10多家。事實上，信托公司不是簡單的SPV角色，他們積淀了廣泛的機構客戶資源，如果能發揮信托公司承銷作用，有利于豐富資產證券化的市場活力。

《金融時報》記者：銀行系的信托公司開展資產證券化業務較多，那么其他信托公司在拓展上有哪些難點?

賈巖：銀行系信托公司在參與信貸ABS業務中具有一定優勢，可以發揮集團協同、資源共享聯動作用;但銀行主導下的競爭格局，形成了信托低層次參與ABS的價格戰、通道化、規模盈利模式，不利于其可持續發展。

非銀行系的信托公司，一方面可以嘗試全產業鏈服務，另一方面可以錯位競爭，針對標準化市場較受投資人歡迎的資產來拓展，比如銀行信貸、房地產金融、消費金融、建筑等ABS資產類型。此外，應加大對企業ABS領域專業化服務的關注。首先，大量的企業客戶具有非常廣泛、多元、個性化的ABS需求，這為各類信托公司發揮自身稟賦，圍繞其展開資產證券化服務提供了廣闊空間。其次，企業ABS領域，目前以租賃、保理、地產等傳統的基礎資產為主，信托公司可以在供應鏈、消費資產、不良資產重組等方面，拓寬基礎資產的類型。再者，新興行業、綠色經濟、供應鏈、REITs等伴隨產業升級而產生的大量企業資產配置需求，推高了企業直接融資和盤活存量資產的訴求，信托公司從中可大力挖掘資產證券化業務機會。信托公司已在地產、基建、PPP等領域多年深耕，具有優質的客戶資源、豐富的項目運作經驗以及卓越的資金和資產銜接能力，如能圍繞客戶對ABS的個性化需求，提供差異化的解決方案，同時設計附加值服務、增值服務，不僅能與合作機構實現共贏，而且能提升自身主導權，彰顯獨一無二的優質服務價值。

《金融時報》記者：云南信托開展消費金融業務，是否與資產證券化相結合，開拓更多的業務模式?

賈巖：云南信托從2014年開始探索消費金融業務，不僅組建自主風控系統，持續投入資金打造專業IT團隊，而且有意識深入產業鏈，探索基礎資產的發掘機制和風控定價。我國消費金融領域的資產證券化，不能只是簡單的SPV操作模式，而應該探索全產業鏈服務模式。值得注意的是，在資產發掘、風險定價、交易結構設計、后期管理、運營維護等諸多環節，基于大數據和科技金融的賦能，有利于信托資產證券化從通道商向全鏈條綜合服務商的角色躍升，從而形成信托公司新的長期盈利增長點和重要競爭力。

關鍵詞： 云南信托